大股东情况

　　公司实际控制人是中电集团（CEC），而CEC对中软的支持是多方位的，具体包括为中软争取项目，以及业务整合等。在公司管理层换届后，由CEC副总苏振明担任董事长，从而大股东的控制力也得以加强。CEC的战略规划不仅出于自身发展需要，还代表着国家对整个电子信息产业的看法与态度。因此，中软背靠CEC，一方面是其优势，而另一方面也可能为今后发展带来一定束缚。

　　在长城集团并入CEC后，整个集团内部的资源亟需整合，以形成优势互补并减少同业竞争。但目前这方面的进展还比较缓慢。

　　公司的主营业务结构公司的业务主要涉及三大业务，即：自主产品、行业解决方案和软件外包。我们尤为看好公司的自主产品和软件外包业务，这也是公司创新能力和持续竞争力的体现。尽管自主软件产品与软件外包在公司总收入中的比重只有16%和13%，但是其创造的毛利占比分别达到了31%和17%。

　　自主产品业务这是公司自主创新的一块业务，中软通过大规模的项目带动来开发自主软件产品，发展自主品牌。Linux产品方面，目前在中国，竞争主要是在中科院的红旗与公司旗下的中标之间展开。由于信息安全方面的考虑，国家将在政府信息系统中采用国产操作系统，因此国产Linux得到了政府的大力支持。Linux并不面向个人客户，也不是一个完全市场化的行业。但是，一旦在各级政府信息系统中被采用，市场将非常大，并且后续的运营与维护收入非常稳定。而在操作系统的基础上，可以再捆绑一些公司其他的自主产品，例如Office软件、防水墙系统等。国内目前普遍存在着企业创新能力不足的问题，主要是源于中国尚未形成一个完善的创新体制，资本市场对创新的支持也相当有限。因此，我们对公司产品前景的看法还需结合宏观环境来看。

　　随着国内技术创新和知识产权保护环境的不断完善，国家会逐渐加大对盗版软件的打击力度。而与微软等竞争对手相比，不仅出于信息安全的考虑，国内企业低廉的成本也将是其竞争优势。而中软是国内上市公司中唯一一家同时兼有Linux操作系统与Office的公司，并且其通用研发产品中心已通过了CMMI5级认证，我们对公司的这块业务持比较乐观的预期。

　　行业解决方案业务公司在税收、审计、烟草等行业的解决方案已非常成熟，主要是专注于一些具有高集中度的行业，例如烟草行业的全国大集中、银行的集中监管等。此外子公司中软万维今年在地铁自动化票务方面也有所突破，此业务今年销售收入有望过亿、利润过千万。

　　软件外包与中软国际外包业务已发展成为公司的一大主业，目前主要是放在旗下的香港联交所创业板上市公司——中软国际来做，并以对美外包为主。公司也做部分对日外包，主要是北京中软富士通，以及位于大连软件园的大连中软。

　　中软国际的股权结构比较复杂，但中软还是成功实现对中软国际的并表，并加强了与微软的合作。同时，公司不仅获得了中软国际在烟草、审计等行业的优势,也将欧美外包业务进行了进一步整合,打造了更成熟的国际化业务和资本支撑平台。中软国际在经过今年的收购兼并后，已有2000名员工，其中1200人从事软件外包业务，而负责微软外包业务的人数大约为400人。

　　中软国际目前的外包主要是面向美国，客户包括微软、IBM、HP、摩托罗拉等大企业。从量上来说，公司承接了目前微软发往中国的1/3的外包业务。

　　公司另一方面也作行业解决方案业务，依循从上而下的思路，公司主要关注能够垂直管理、强监管的行业，例如审计与烟草行业。目前，中软国际获得了国家烟草专卖局，以及湖北、福建烟草局的业务。此外，公司还计划向银行领域拓展。

　　我们认同公司解决方案的这种发展思路，即通过获取项目并经过不断深化，与客户结成伙伴关系，之后在此平台上不断的提供各种应用和服务，并最终获得稳定、高毛利的收入。

　　与微软的合作中软是微软在中国的最大合作伙伴之一，尽管公司在技术以及外包业务上都与微软有较深的合作，但我们应该认识到，微软目前在中国的业务还处于初始阶段，今后的发展空间还非常大。因此，我们将继续关注公司在微软整个中国的布局中所处地位的变化情况。

　　估值分析我们预测公司06-08年的EPS为0.41、0.54、0.71元。公司股价存在一定低估，我们给与“推荐”评级。